福牛财经
来源|时代商业研究院
作者|彭元重
编辑|郑琳
近年来，随着消费端生鲜电商与预制菜的爆发，冷链赛道成为资本关注的焦点。
2025年4月25日，红星冷链(湖南)股份有限公司（下称“红星冷链”）向联交所递表，拟登陆主板，募资用于扩建工厂与仓储、升级设备技术、战略收购以及补充流动资金。
时代商业研究院注意到，红星冷链经营范围主要集中于湖南省，2022—2024年（下称“报告期”），其业绩增长较为乏力，营收复合增长率明显低于行业增速，核心业务均价和库容利用率双双下滑，面临一定的区域型企业的增长瓶颈。
而若想突破区域天花板向全国范围拓展，红星冷链需要解决固定资产折旧侵蚀利润、行业供需失衡、技术护城河待加强等多方面的难题。
4月28日、7月15日，就业绩增长可持续性、产能消化能力、研发投入力度等相关问题，时代商业研究院向红星冷链发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
湖南区域业绩增长面临瓶颈，近三年营收增长陷入停滞
招股书显示，红星冷链主营业务为冷冻食品交易服务和冷冻仓储服务，其中冷冻仓储服务为最主要的收入来源，客户主要包括冷冻食品行业的各利益相关者，红星冷链向客户出租门店或提供冷冻仓储服务。
具体来看，红星冷链的核心竞争力在于“交易+仓储”的协同效应福牛财经，主要在湖南省经营业务（具体占比招股书未披露），地理范围相对有限。报告期内，红星冷链的前五大客户每年产生的收入占比不足10%，且其间并无单一客户的贡献超过总收入的3%，客户以中小批发商为主。
灼识咨询报告显示，按2024年冷冻食品交易服务的交易总值计，中国中部地区前四名参与者合计占市场份额的31.0%，红星冷链在中部地区市占率为8.9%，排名第二；在湖南省市占率为52.7%，排名第一。
按2024年的收入计，中国中部地区前五名参与者合计占市场份额的9.7%，红星冷链于中部地区和湖南省均排名第一，所占市场份额分别为2.6%及13.6%。
招股书显示，目前我国冷链市场呈现“大市场、低集中度”的特征，竞争格局高度区域化，以存在大量的区域型企业为主要特征。
而从报告期内的业绩表现来看，作为一家深耕于湖南的区域冷链巨头，红星冷链似乎已经触及业绩的天花板，面临着区域型企业的增长瓶颈。
招股书显示，报告期各期，红星冷链分别实现营业收入2.37亿元、2.02亿元、2.34亿元，报告期内复合增长率约为-0.64%；年内利润分别为7911万元、7531万元、8288万元，报告期内复合增长率仅为2.35%。
需要注意的是，红星冷链的业绩增速也明显低于行业增速。
据灼识咨询报告，按吞吐额计，中国冷冻食品交易总值由2020年的1.5万亿元增加至2024年的1.7万亿元，年复合增长率为3.8%；中国冷冻仓储服务市场规模从2020年的217亿元增长至2024年的256亿元，年复合增长率为4.2%。
具体到中部地区来看，冷冻食品交易总值由2020年的4000亿元增长至2024年的5000亿元，年复合增长率为3.8%；冷冻仓储服务市场规模从2020年的61亿元增长至2024年的72亿元，年复合增长率为4.2%。
由此可见，红星冷链报告期内的收入增速不仅落后于全国行业增速福牛财经，且已落后于中部地区行业增速。
红星冷链也在招股书中表示，尽管冷链物流服务行业具有区域性质，但公司经营的地域限制可能使经营更易受到湖南省当地经济衰退、政策变动或监管转变的影响。此外，倘若公司的增长策略未能达到预期效果，公司的业务发展亦可能受限于湖南省的行业增长潜力。
折旧摊销费用率逐年增长，单价及库容利用率双下滑
想要突破业绩瓶颈，实现从“区域深耕”到“全国突围”，红星冷链仍面临三方面的挑战。
一是折旧摊销费用侵蚀利润，资金难以支撑业务扩展。
冷链物流行业作为重资产行业，需要投入大量设备、土地、楼宇等，普遍存在固定资产占比较高的现象。
而折旧摊销费用更是成为侵蚀红星冷链利润的重要因素。招股书显示，报告期各期，红星冷链销售成本下的折旧及摊销费用分别为3186.1万元、3208.8万元、4275.0万元，占销售成本的比例分别为27.0%、37.7%、38.8%，呈现逐年增长的趋势。
而扩大业务范围需要大量资金投入，报告期内红星冷链资金并不宽裕，存在明显偿债压力。招股书显示，报告期各期，红星冷链的流动比率指标明显下滑，分别为2.4倍、0.6倍、0.6倍，红星冷链称主要原因为购买物业、厂房及设备的应付款项增加。
报告期各期，红星冷链现金及现金等价物分别为5703.4万元、5615万元、3602.1万元，同期的流动负债总额分别约为0.66亿元、2.23亿元、1.35亿元。
二是市场供需剪刀差拉大，单价及库容利用率下滑。
招股书显示，红星冷链的核心业务冷冻仓储服务分为南、北两大仓库。报告期初至报告期末，红星冷链南部冷冻仓储基地的平均月仓储费从每吨79.4元降至66.9元，北部基地的平均月仓储费从每吨59.5元降至51.5元。
同期，南部仓库库容利用率由98.9%降至90.5%，北部仓库库容利用率由85.0%降至67.8%，总库容利用率从96.7%降至88.1%。
红星冷链在招股书中解释称，南部仓库平均单价下滑是其采取了战略性低价策略吸引新客户所致；北部仓库库容利用率下滑主要是由于在激烈的市场竞争中，战备性地关注冷冻仓储需求量大的重要客户，从而使得客户数量减少。
由上述数据不难发现，在激烈的市场竞争中，尽管红星冷链在降价以吸引新客户，但仍难抵消老客户流失的影响。
而据中物联冷链委数据，2024年我国冷库求租量为2291.1万立方米，同比增长16.51%；冷库出租量为3262.2万立方米，同比增长19.14%，供需剪刀差进一步拉大，去存量化形势严峻。
在冷库市场供需剪刀差拉大的情况下，报告期内，红星冷链每吨的月均仓储费出现下降，仓库库容利用率下滑加剧了业绩压力。
三是研发创新能力有待加强，产品与服务能力开发不足。
招股书显示，报告期各期，红星冷链的研发投入分别为44.9万元、111.7万元、110.9万元，占公司总营收的比例分别为0.2%、0.6%、0.5%，3年累计研发投入总额仅有267.5万元。
截至2024年末，红星冷链只有9名研发人员，占员工总数的比例仅为2.4%。此外，红星冷链仅有3项实用新型专利以及10项软件版权，并无发明专利。
一方面，红星冷链在湖南区域的“交易平台+仓储服务”形成了协同效应，虽使其坐稳湖南区域头把交椅，但业务模式较为单一，从近三年的业绩表现来看增量有限，有待通过探索技术变革带来新的增量。
另一方面，若要向全国范围拓展市场，红星冷链必然要面对顺丰控股（002352.SZ、06936.HK）、京东（02618.HK）等技术储备和规模数倍于自己的全国性巨头。此外，阿里巴巴（09988.HK）旗下的盒马鲜生、美团（03690.HK）旗下的小象超市等新零售势力正在大规模自建冷链，同质化竞争日益加剧，红星冷链的技术转型升级也迫在眉睫。
红星冷链或许也意识到了自身在技术方面存在一定劣势，此次IPO，其募集的部分资金将用于升级现有业务中使用的设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术，以此提升营运效率。
（全文2615字）福牛财经
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