金牛呗读懂IPO|硅烷交联剂龙头业绩失速, 锦华新材募投计划频遭北交所问询

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来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

自2024年第四季度以来，业绩已连续两个季度下滑，浙江锦华新材料股份有限公司（下称“锦华新材”）能否顺利登陆北交所？

7月4日，经过三轮问询后，锦华新材顺利过会。招股书显示，锦华新材主营酮肟系列精细化学品，终端产品主要应用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等领域。此次IPO，锦华新材拟募资5.93亿元，主要用于新建硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体产能。

招股书显示，2022—2024年（报告期），锦华新材的营收和净利润持续增长。不过，该公司表示，由于下游景气度低迷，加上市场竞争加剧，今年第一季度，其营收和净利润已双双下滑，预计今年上半年业绩下滑趋势仍将持续。

需注意的是，智研咨询的报告显示，锦华新材主营产品及募投项目新产品所属国内市场空间不到60亿元，或存在产能过剩的问题。

此次IPO，关于锦华新材募资扩产的合理性和必要性，北交所进行了三轮问询。

7月3日、15日，就公司短期业绩增长可持续性、盈利能力波动、募投项目产能消化等问题，时代商业研究院向锦华新材发送邮件并致电询问。锦华新材对时代商业研究院表示，2024年下游部分行业已经开始复苏；行业需求不会消失，募投项目部分自用，不存在无法消化的问题。

业绩两年高增长后现颓势，主营产品连续两年降价

招股书显示，锦华新材成立于2007年12月，2023年6月在全国股转系统挂牌并公开转让，目前已经成为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。

受到下游能源电力、电子、新能源汽车及农药等领域市场需求增长的推动，报告期内金牛呗，锦华新材的业绩持续增长。

招股书显示，报告期各期，锦华新材的营收分别为9.94亿元、11.15亿元、12.39亿元，年复合增长率为11.67%；扣非归母净利润分别为0.78亿元、1.73亿元、2.06亿元，年复合增长率达到62.01%。

分产品来看，硅烷交联剂和羟胺盐两大主营产品的收入增长是锦华新材业绩增长的主要驱动力。

报告期各期，硅烷交联剂的收入分别为5.21亿元、6.59亿元、7.14亿元，收入占比分别为52.90%、59.52%、57.90%；羟胺盐的收入分别为2.98亿元、2.75亿元、3.68亿元，收入占比分别为30.28%、24.88%、29.83%。

招股书显示，我国硅烷交联剂和羟胺盐的市场集中度均较高，根据ACMI/SAGSI（北京国化新材料技术研究院/全国硅产业绿色发展战略联盟）统计的全国硅烷交联剂产量数据计算，报告期各期，锦华新材硅烷交联剂的市占率分别为27.85%、31.60%、38.16%。另外，根据QYResearch统计的全国羟胺盐市场规模及销量数据计算，报告期各期，锦华新材羟胺盐的市占率分别为34.86%、33.21%、42.37%。

需注意的是，在经历此前的高增长后，2025年第一季度，锦华新材的业绩出现颓势。

招股书显示，经天健会计师审阅，2025年第一季度，锦华新材的营收为2.82亿元，同比下降9.98%；扣非归母净利润为5051.29万元，同比下降16.89%。经其管理层预测，2025年上半年，锦华新材预计营收为5.60亿～6.00亿元，同比下降7.14%～13.33%；扣非归母净利润为1.07亿～1.15亿元，同比下降9.33%～15.64%。

事实上，早在2024年第四季度，锦华新材的业绩已出现负增长。

Wind数据显示，2024年第四季度，锦华新材的营收和净利润分别为2.69亿元、0.48亿元，同比分别下降20.33%、31.11%。

招股书显示，自2024年下半年以来，受宏观经济下行影响，硅烷交联剂下游产品在房地产投资、光伏组件等行业景气度低迷，对下游市场需求造成冲击。为应对下游市场需求的变化，以及市场竞争加剧的情况，锦华新材持续下调硅烷交联剂产品的销售价格，2023—2024年平均单价的同比降幅分别为0.05%、18.29%。

对于短期业绩承压的问题，锦华新材向时代商业研究院表示，受宏观经济周期影响，小幅承压。2024年下游部分行业已经开始复苏，2025年有机硅行业也已开始复苏。

国内功能性硅烷行业或供过于求，募投必要性频遭问询

在短期业绩承压的情况下，锦华新材欲使用IPO募资增加硅烷偶联剂的产能，以实现产业链的“延链”和“补链”。

招股书显示，此次IPO，锦华新材拟募资5.93亿元，其中5.07亿元用于6万吨/年高端偶联剂项目，0.23亿元用于500吨/年JH-2（羟胺水溶液）中试项目，0.63亿元用于酮肟产业链智能工厂建设项目。

其中，作为此次募投的关键项目，6万吨/年高端偶联剂项目建成后，锦华新材将新增3万吨/年的硅烷偶联剂产能及3万吨/年的功能性硅烷中间体产能。其中，硅烷偶联剂为复合材料、密封胶和胶粘剂、塑料及涂料、金属表面处理及建筑防水材料等的重要助剂，功能性硅烷中间体则是硅烷交联剂和硅烷偶联剂的关键原料。

在三轮问询中，北交所反复就募投项目新产品的市场规模、市场容量、竞争格局及下游领域应用情况、产能消化措施等问题，连续三次问询锦华新材募投项目的合理性和必要性。

在2025年3月31日披露的《关于浙江锦华新材料股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函之回复》中，锦华新材表示，根据SAGSI统计，功能性硅烷的消费量一直保持相对较快增长，全球功能性硅烷消费量从2002年的10.30万吨增长至2022年的49.66万吨，预计2027年全球功能性硅烷消费量将达72万吨，其中硅烷偶联剂的占比约76.3%，消费量约54.94万吨。

2025年5月31日，智研咨询发布的《2025年中国功能性硅烷行业产业链、供需规模、竞争格局、代表企业经营现状及行业发展趋势研判：市场需求持续扩大，在新兴领域的应用前景更加广阔》（下称“趋势研判报告”）显示，根据用途划分，功能性硅烷可分为硅烷偶联剂和硅烷交联剂。

趋势研判报告显示，2024年，我国功能性硅烷产能达到70.25万吨，产量达到40.14万吨，需求量27.25万吨，市场规模为51.5亿元；预计2025年，我国功能性硅烷产能将达75万吨，产量将达44万吨，需求量将达29.91万吨，市场规模将达57.73亿元。

中金公司（601995.SH）在今年1月12日发布的《功能性硅烷周期底部，高端化或是破局之道》中也提到，2023年中国功能性硅烷的消费总量为25万吨，增速达到8.8%；ACMI预计到2024年中国硅烷产量首次超过40万吨。从国内未来规划、在建、新建、拟建的产能来看，硅烷头部企业新建、拟建的产能众多，合计达70多万吨。中金公司预计未来5年国内硅烷产能有望大幅增长，基于此供需格局判断，其认为硅烷价格中长期或继续底部震荡。

对于募投项目产能消化问题，锦华新材对时代商业研究院表示，行业需求不会消失，募投项目部分自用，不存在无法消化的问题。

（全文2481字）金牛呗

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